猴价翻倍飙升撑起账面盈利，外部参谋借员工持股平台低价入股被追问，鼎泰药物二次递表可否跑赢“对于赌年夜限”？

每一经记者|鄢银婵每一经编纂|魏官红

本年7月，食蟹猴单价来到20万元，较2024年底的低谷价翻倍增加，新药研发门坎被年夜幅举高。

当下，谁手里有山公，谁就把握了议价权。于中国CRO（医药合同研发机构）企业中，江苏鼎泰药物研究（集团）株式会社（如下简称鼎泰药物）山公保有量排名第三，2025年猴价反弹为公司带来2.88亿元公平价值变更收益，由此，账面扭亏为盈。

陪同着猴价爬升，鼎泰药物经营赴港上市。2025年10月初次递表，本年4月掉效后，近期又再次递表——财政报表改善，猴周期来到高点，公司好像等来了最佳的窗口。

但鼎泰药物的主业务务仍于吃亏。一方面，最近几年来“囤猴”致使现金流连续掉血，2025年年末，账面生物质产约13.5亿元，此中七成以上为繁育种猴；另外一方面，猴价有高有低，一旦价格回落，账面利润就会蒸发。同时，FDA（美国食物药品监视治理局）规划慢慢削减动物试验要求，对于“囤猴”模式组成了远期影响。

此外，股权层面的订价迥异也被追问：外部参谋经由过程员工持股平台获取股分的价格与外部机构认购价格存于10倍价差。证监会国际司已经要求公司增补申明新增股东入股价格的合理性。

对于鼎泰药物而言，二次递表闯关，前路仍挑战重重。

鼎泰药物的事迹，被两万只山公拴住了。

公司前身可追溯至2008年，由江苏省药物研究所与南京地产商陈脉林结合设立。2016年挂牌新三板，2021年摘牌后，药理学博士张雪峰经由过程增资与股权收购成为实控人。据弗若斯特沙利文数据，按2025年相干收入计，公司是中国血汗管代谢疾病非临床研究范畴第一年夜CRO、中国药物有用性研究范畴第三年夜CRO。

不外，公司最受外界存眷的资产不是试验室，而是食蟹猴。截至2025年年末，鼎泰药物持有1.88万只非人灵长类动物（NHP），即试验猴，于中国CRO企业中排名第三，药明康德与昭衍新药盘踞前两位。

这些山公被分置于海南与昆明两年夜基地，鼎泰药物缭绕它们构建的疾病模子库，适配寡核苷酸、双抗、ADC等前沿立异药的评价需求。据相识，非人灵长类动物与人类基因同源度达90%至98%，是血汗管、神经类新药临床前研究的焦点模子。

然而，试验猴既是护城河，也多是财政包袱。

2023年至2025年，鼎泰药物收入别离为7.67亿元、7.13亿元及7.50亿元；净利润别离为-5194.6万元、-2.52亿元及7996.3万元。

营收平稳，净利润却年夜幅颠簸，重要扰动因素即是试验猴。据招股书，2023年至2025年，实在验猴的数目别离为5981只、1.33万只及1.88万只。与之对于应，截至2025年底，其生物质产账面公平价值已经达13.47亿元，占总资产的37.8%。

值患上一提的是，鼎泰药物生物质产账面公平价值暴涨的因素，除了了试验猴数目的增加，猴周期的影响更为直不雅。

复盘最近几年猴价走势：2020年约4.2万元/只，2022年岑岭约18.4万元/只，2023年回落，2024年进一步跌至8.15万元/只。但2025年下半年以来，猴价急剧飙涨，2026年3月，中国科学院上海药物研究所采购五阴食蟹猴的单价为13.1万元；2026年6月，中国食物药品检定研究院以17.8万元每一只的价格完成采购；而截至2026年7月，单价来到20万元摆布。

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图片来历：招股书截图

2025年，鼎泰药物确认生物质产公平值变更收益2.88亿元。此外，2023年至2025年，公司为采办用在孳生的试验猴别离付出现金2.36亿元、3.63亿元及4.37亿元；同期谋划勾当现金流净额别离为-0.66亿元、-2.52亿元及-1.40亿元。公司暗示，现金流连续流出“重要因为采购年夜量NHP以扩充NHP种群”。

截至2025年末，鼎泰药物生物质产中有约70%是用在孳生的试验猴。《逐日经济新闻》记者相识到，食蟹猴从幼崽培育至具有繁育能力需要长达6年至7年，而鼎泰药物所囤的这部门试验猴要于猴周期高点卖出存于实际难题。

“囤猴”的价钱不只是现金流掉血，还有把鼎泰药物推上了赌桌。

2011年，陈脉林与老婆雍永锦实现对于公司的全资控股。今后履历分立、增资等事项，陈脉林始终是第一年夜股东。2021年公司从新三板摘牌前，张雪峰已经入局。摘牌后，张雪峰加快本钱运作，从其他股东手中受让股权，慢慢成为实控人。截至递表，陈脉林已经从股东名单中消散。

实控人更迭的同时，鼎泰药物的估值也履历了一轮狂飙。2021年5月，摘牌后的首轮融资，外部投资者以每一股9.73元的价格入局，公司总股本5312.31万股，估值约5.17亿元。今后两年间，公司又完成多轮融资，每一股认购成本一起涨至79.08元。到2023年6月，公司总股本增至8882.62万股，估值到达约70.24亿元。

但输血是有前提的。招股书显示，君联本钱、高瓴天成、泰格医药等机构入局时，与鼎泰药物签署了回购条目：若公司未能于预定日期前完成及格上市，投资者有官僚求公司按必然前提回购对于应股分。值患上一提的是，截至2026年4月30日，公司赎回欠债已经累积至29.27亿元（未经审计）。

此外，截至2025年年末，鼎泰药物的流动资产为18.11亿元，流动比率仅0.5。

图片来历：招股书截图 “”

招股书披露，该赎回权已经在初次向联交所提交上市申请前终止，但如果呈现上市申请被拒绝、驳回或者终止等环境，相干权力将主动恢复。

《逐日经济新闻》记者还有留意到，于鼎泰药物估值一起飙升的历程中，屡次股权让渡事项等存于切磋空间。

2021年7月，珠海寓恒、江北星创等外部机构以27.17元/股举行认购。而2021年8月，鼎泰药物两个员工持股平台呈康源与呈星源，却以每一股2.50元的价格从老股东处收购股分，价差约10倍。对于此，招股书称是“经思量2022年雇员激励规划的筹办和行政摆设后经由过程公允商量确定”。

惹人存眷的是，这两个平台的平凡合股人其时均为李蒙。李蒙时任鼎泰药物董事，现任公司外部参谋；而呈星源62.79%的合股权益则由另外一位外部参谋李绍东持有。此外，这些股分的现实让渡直到2023年3月7日才完成，李蒙辞任公司董事的时间则为2023年3月3日。

员工持股平台的低价通道不止在此。2022年12月，叁角峰以每一股1元的价格认购212.5万股；2025年10月，又一员工持股平台舟山鼎泰晟以每一股0.20元的价格，从呈星源、南京盈泰瑞、叁角峰和南京科泰处收购股分，上述让渡的依据均为“2022年雇员激励规划的内部行政摆设”。每一股0.20元的价格，与2023年4月外部机构79.08元的认购价比拟，差了约395倍。

2021年9月，马鞍山嘉沃以7.33元/股从张雪峰购入44万股，而该部门股分让渡时，张雪峰为马鞍山嘉沃的平凡合股人，持有99%的合股权益。而于2021年9月的第二轮股分认购中，外部机构的认购成本为65.16元/股。

每一经记者留意到，上述股分让渡事项已经经引起证监会的存眷。于上次递表时，证监会要求鼎泰药物增补质料，问题直指新增股东入股是否存于好处运送？外部参谋介入员工持股规划是否合理？

招股书显示，公司绝年夜部门收入来自提供非临床研究和临床实验办事，直接发卖研究动物的收入占比力低。2023年至2025年，非临床研究办事收入占比别离为77.4%、74.4%和72.0%，临床实验办事收入占比别离为18.8%、23.7%和25.6%。而发卖试验猴等收入占比别离为3.5%、1.8%、2.3%。

图片来历：招股书截图

公司的供给链相对于集中。2023年至2025年，鼎泰药物向五年夜供给商的采购总额别离占同期采购总额的54.1%、66.3%和51.9%，年夜多采购的为试验猴。此中，最年夜供给商的占比别离到达35.9%、55.6%和46.2%，为一家柬埔寨农业企业。

值患上留意的是，这家柬埔寨供给商卷入了一桩国际查询拜访。据媒体报导，2023年，该公司因涉嫌向美国输出“野生来历、虚伪标为圈养”的长尾猕猴，被纳入美国司法部及美国鱼类和野活泼物治理局的私运查询拜访。全世界CRO巨头查尔斯河试验室其时是以暂停从柬埔寨采购非人灵长类动物。

颇具戏剧性的是，2026年1月，查尔斯河试验室公布将以5.1亿美元收购这家供给商，理由是要增强对于要害供给链的管控并降低运营成本。

更持久的威逼来自政策端。2025年4月，美国FDA公布规划削减、替换部门药物动物安全性实验，其他司法统领区可能采纳近似办法。这一趋向若兑现，将直接摆荡以试验猴动物试验为焦点竞争力的非临床办事企业的估值逻辑。

对于此，鼎泰药物于招股书中说起已经结构NAMs（新型替换要领）平台，以削减对于动物试验的依靠，但这种技能今朝尚处初期阶段。

而与龙头企业比拟，鼎泰药物要追逐的空间还有很年夜。2025年，康龙化成营收约140.95亿元，泰格医药约68.33亿元，昭衍新药约16.58亿元，而鼎泰药物同期仅为7.50亿元。于CRO行业竞争已经转向全链条办事能力的年夜趋向下，年夜型CRO具有更强的资金链与客户黏性，中小企业于价格竞争与回款周期上相对于处在劣势。

对于在以上疑难，《逐日经济新闻》记者7月13日向鼎泰药物披露的邮箱发送了采访提纲，截至发稿还没有收到答复。

封面图片来历：每一经媒资库

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